微软财报引发AI支出担忧：资本支出激增66%云增速反放缓

2天前更新

快报内容

时间：2026年1月28日（美东时间）盘后

地点：美国华盛顿州雷德蒙德（微软总部）

涉及人物：微软董事长兼首席执行官萨提亚·纳德拉、首席财务官艾米·胡德、分析师吉尔·卢里亚、布拉德·里巴克等

事件核心：

微软2026财年第二季度（截至2025年12月31日）财报显示，公司营收812.7亿美元，同比增长17%，超出市场预期的802.7亿美元；调整后每股收益4.14美元，也高于预期的3.97美元。然而，引发市场强烈反应的是两个关键指标的反向走势：资本支出同比猛增66%至375亿美元的历史新高，而作为增长引擎的Azure云服务收入增速却从上一季度的40%放缓至39%。

微软管理层解释，资本支出主要投向AI算力基础设施，约三分之二用于GPU和CPU等“短期资产”。首席执行官纳德拉强调“仍处在AI扩散的早期阶段”，但微软已打造出规模超过部分传统核心业务的AI业务。首席财务官胡德透露，如果公司将新增的GPU算力全部分配给Azure而非内部使用，Azure增速将超过40%。

深度关切点：

市场对微软的担忧主要集中在三个方面。首先是对OpenAI的过度依赖——微软商业剩余履约义务（RPO）飙升至6250亿美元，其中45%来自OpenAI的2500亿美元云服务承诺。这种单一客户集中度引发了对业务可持续性的质疑。

其次是AI投入产出平衡问题。尽管微软披露企业客户已采购1500万份Copilot许可，超过90%的财富500强企业使用Microsoft 365 Copilot，但分析师指出实际使用率并不理想，“超过一半的企业仅为不超过10%的M365用户购买许可”。

第三是行业性AI泡沫风险。微软等四大科技巨头2026年资本支出预计超4700亿美元，但AI应用落地速度不及预期。纳德拉本月初在达沃斯论坛曾警示，如果AI应用不能走出科技行业实现广泛落地，可能引发金融泡沫。

市场影响：

财报公布后，微软股价盘后下跌超6%，次日（1月29日）继续大跌9.99%，收于每股433.50美元，单日市值蒸发3577亿美元，创美股历史第二大单日市值损失纪录。与此形成鲜明对比的是，同一天公布财报的Meta因AI投入与广告业务协同效应明显，股价大涨超10%。

分析师观点出现分歧。高盛维持“买入”评级但将目标价从655美元下调至600美元，认为资本支出转收入时间点存在不确定性。伯恩斯坦则支持管理层决策，认为其重心放在长期利益而非短期股价。

行业背景：

当前科技巨头正处于AI军备竞赛关键阶段。微软正加速建设“AI超级工厂”数据中心网络，并发布自研AI推理芯片Maia 200。与此同时，公司通过投资Anthropic等策略降低对OpenAI的依赖，但短期内仍难以改变高度绑定的现状。

总结

微软本季财报凸显了AI竞赛进入深水区的典型困境：技术领先需要巨额资本投入，但市场对投入产出效率和回报周期正失去耐心。Azure增速放缓与资本支出激增的剪刀差，以及對單一大客戶OpenAI的過度依賴，成為投資者信心的主要障礙。随着AI投入从“狂热期”转向“实效验证期”，微软需要更快证明其AI战略不仅能创造技术价值，更能转化为可持续的商业回报。